南极电商为啥跌「南极电商股价会上去吗」

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新年伊始，在上证指数乘风破浪站上3500点时，做“卖吊牌”生意的南极电商（002127）日子却有点不好过。

数据显示，南极电商在新年的2个交易日连续跌停。1月5日晚间，公司紧急推出5亿元回购计划，但市场并不买账。

1月6日，南极电商没能逃过下跌的厄运。早盘时分，南极电商跌幅一度超过8%。截至收盘时，该股报收10.37元，下跌6.49%。

对于股价的闪崩，许多投资者都是一头雾水。对此，金融投资报记者致电公司董秘办，但奇怪的是，截止发稿时公司电话一直无人接听。

此前，南极电商曾在互动易平台上表示，“公司的所有经营、管理都是透明、公开的，欢迎媒体依据事实进行合法、合理的报道。”但在1月5日下午，有普通投资者曾试图接入南极电商交流会时，却被对方拒绝。

那么，一直靠“卖吊牌”的南极电商为何会股价突然闪崩？

1 做吊牌生意的南极电商

资料显示，南极电商前身为南极人，该公司成立于1997年，是中国最早成立的内衣企业之一。

但随着业务的拓展，南极电商成功的从内衣品牌转型为全品类品牌，授权运营类目涵盖内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等。可以说，是“万物皆可南极人”。

来自华金证券的研报显示，近三年来，南极电商全平台GMV（网站成交金额）由72亿元快速提升至306亿元，年复合增速约62%，推动2016年至2019年归母净利年复合增长约59%。

2020年，在电商平台发力的大背景下，6月南极电商全品牌全平台的整体销售额也达到31.2亿元，同比增长52%。怎么看，南极电商都迎合了电商发展的风口，实现了收入的增长。

也正是如此，公司的股价逐步走高。尤其是2020年，南极电商的股价从10元左右起步，一度涨到了最高24.41元，涨幅翻番。

南极电商月K线图

但业内人士认为，股价闪崩必有原因。金融投资报记者查阅南极电商财务报告也发现，在30%左右的销售毛利率之下，南极电商也有一丝隐忧。

2 实际财务数据并不美丽

作为“吊牌之王”的南极电商，在过去一直被投资者看好，原因之一就是公司毛利率较高。数据显示，无论是销售毛利率还是销售净利润，公司的表现都非常不错。

在2020年前三季度，销售毛利率分别为28.03%、33.08%和31.49%，销售净利率则为19.13%、26.45%和26.01%。

但在南极电商股价连续两天大跌期间，有人却翻起了陈年往事。几年前，曾有研究员以该公司为例大谈财务造假，后来该研究员被调离研究所去了后台。近期这一路演PPT研报也在坊间流传。

据该路演PPT研报，XX电商存在以下疑点：

疑点一：净利率非常高而无明显壁垒

疑点二：无明显的竞争对手

疑点三：非常轻资产的运营模式

疑点四：财务数据质量差

疑点五：经营规模翻倍增长，员工数量反而下降

疑点六：供应商和客户高度重叠

那么这些疑点是否暗指南极电商？相关财务人士认为，南极电商的经营数据，与上述疑点极为相似。

数据显示，2020年以来，公司的经营活动产生的现金流量收入分别是6.72亿元、18.53亿元、31.07亿元，而经营活动现金流出则分别为10.41亿元，18.79亿元和30.35亿元。

对应的经营活动产生的现金流量净额在2020年上半年两个季度里均为负，分别为-3.7亿元、-2582.23万元。

有财务人士认为，尽管南极电商的GMV（网站成交金额）很高，但经营性现金流才反应了公司的真实情况。在实际经营过程中，经营性现金流为负意味着“万物皆可南极人”的在垫资经营。但做“卖吊牌”生意风生水起的的南极电商，为何会陷入如此窘境？

要知道，南极电商的存货周转天数可是特别高。在2020年前三季度，该数值分别为1.01天、0.88天和0.61天。这说明公司几乎是生产一件卖一件，没有放库存吃灰尘的情况。

既然货品都卖出了，客户商为啥不给钱？财报显示，销量再好也掩盖不了南极电商收款天数跟不上付款天数的现实。

数据显示，南极电商的应收账款周转天数在2020年前三季度分别为128.24天、104.75天和99.13天。而应付账款周转天数则只有12.61天、12.06天和9.99天。

这意味着南极电商在收款时需要等待3-4个月，但在付款方面却十分积极，平均10天左右就给钱。

但是作为品牌商南极电商的收付款方面，地位为何如此低微？

有财务人士认为，这佐证了南极电商产品附加值并不高。试想一下，如果公司品牌够强势，为何会出现收款天数与付款天数相差如此之多的情况？这样是否也意味着南极电商毫无明显壁垒，从而验证了研究员提出的“财务数据差”这一疑点？

编辑|陈美 审核|廖小涛

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