富奥股份投资分析报告「富奥股份(000030)股吧」

（报告出品方/作者：华创证券，张程航，夏凉）

带有一汽基因的老牌零部件集团，近年开始量身打造新业务。富奥股份前身富奥有限于 1998 年成立，由一汽集团的 9 家全资和 8 家合资企业合并组建。2007 年启动国企改革， 改制改名为富奥股份，于 2013 年借壳上市。2017 年围绕业务建立七大事业部/平台，2018 年开始扩张业务版图，新建子公司、分公司进军电动化、智能化领域，目前形成了以底 盘业务、空调业务、汽车电子及新能源为主导核心产品的业务布局。

作为一汽集团零部件核心供应商，一汽相关收入占比超 70%。公司是一汽系的三大零部 件平台之一，2020 年前五大客户均为一汽系成员，销售额合计 81.7 亿元，营收占比 73.5%， 其中一汽大众贡献约三成、一汽解放约三成、红旗约一成。对应在一汽大众、红旗、解 放等客户中占有较高市场份额，具备一定的先天市场优势和坚实业绩支撑。

一汽大众在 2020 年、2021 年前 10 月狭义乘用车市场份额分别为 10.2%、8.7%，市占率 稳居第一。一汽解放 2020 年、2021 年前 10 月重卡的市场份额达 23%、21%，自 2017 年起市占率保持第一。此外，2020 年公司与中国一汽（自主）相关营收及占比翻倍，主 要受益于红旗 HS5、H5、H9 销量爆发，红旗在 2020 年、2021 年前 10 月狭义乘用车市 场份额分别为 1.0%、1.4%。

为强化一汽系零部件协同与融合，近期拟认购一汽富维约 8%的股权。2021 年 12 月，公 司发布公告宣布将参与一汽富维定增，交易完成后预计直接持有一汽富维 5,783 万股， 占一汽富维增发后总股本的 7.96%。一汽富维是一汽系内另一家上市的零部件平台，主 营业务包括座椅、车灯、保险杠等内外饰产品，客户以一汽集团内主机厂为主，近年收 入利润稳健增长，2020 年实现营收 195 亿/ 9.8%、净利润 9.7 亿/ 36.5%。我们估计本次 股权关系并进有望推动一汽系两大上市零部件平台未来更强的协同，包括产业链布局、 客户关系、营运管理等多个环节的互补，甚至未来更多的融合。（报告来源：未来智库）

1.1. 股权结构

公司很早便启动国企改革，开始市场化运作。2007 年富奥有限改制成股份公司，是一汽 系内最先进行国企改革的零部件平台，较早的国企改革使公司管理层较早进入职业经理 阶段，并对公司多元业务进行了更加体系化的梳理和定位，确立七大事业部、并购整合、 业务出海、智能电动布局等多项着眼中长期的发展战略。公司股权结构的变化有两个重 要时点：

1） 2007 年混改脱离一汽控股，引入多元化投资人：2007 年前，一汽集团持有富奥有限 100%股权。2007 年混合所有制改革的背景下，富奥引入民营资本宁波华翔成为第一 大股东，脱离一汽控股。2009 年，富奥股份有意进一步市场化，第一大股东宁波华 翔的上市公司身份会影响富奥上市进程，因此宁波华翔向吉林国资转让部分股权。 2011 年，吉林国资增持成为实控人。

2） 受一汽集团改革影响，2018 年大股东变更：2017 年 8 月，徐留平上任一汽集团董事 长；同年 9 月，徐留平拉开一汽集团改革的序幕，改革包括：

a) 品牌划分：成立红旗事业部、奔腾事业部和解放事业部；将红旗品牌归集团 总部直接运营，成立了工厂专司生产，集团总部负责统筹各种资源，集中最 优兵力做强品牌；

b) 四能改革：全员竞聘，每三年竞聘一次，实现“干部能上能下、薪酬能高能 低、员工能进能出、机构能增能减”；

c) 科研体系：对一汽技术中心进行重组，分别设立研发总院、造型设计院、新 能源开发院、智能网联开发院，随后又陆续成立了创新技术研究院、材料研究院、检测试验院；

d) 资产调整：2018 年一汽集团内部资产进行结构调整，将对富奥 24.41%的持 股无偿划转给一汽股权投资，富奥股份大股东变更为一汽股权投资。

此后，从 2019 年至今公司股权结构稳定，股东由中央企业、地方国资、民营资本多 种所有制成分构成，具有现代化企业制度优势。截至 2020 年末，实控人吉林国资合 计持股 28.34%，一汽股权投资持股 24.41%，宁波华翔持股 13.95%。

1.2. 管理层

公司管理层多数来自于子公司核心管理人员，普遍具备一汽背景。2017 年时任一汽集团 采购部部长张丕杰出任富奥董事长，一汽集团在股权上虽然没有形成控制，但富奥与一 汽在人事关系网络上仍有交织。富奥管理层多数在子公司兼任董事、高管，董事长张丕杰兼任控股公司富赛汽车电子董事长，总经理甘先国兼任参股公司天津富奥电装空调董 事长，副总经理王晓平兼任控股公司富奥法雷奥西门子、参股公司天合富奥汽车安全系 统董事长，副总经理的祖学忠在任时兼任控股公司富奥威泰克、参股公司采埃孚富奥底 盘技术董事长，核心管理层对重要子公司的经营决策进行监督管理，有效保障集团整体 规划的落地与目标的实现。

今年开启大力度的股权激励，核心管理层获授市值达千万。为了提升经营活力，2021 年 2 月公司发布股权激励计划，拟向激励对象 97 人授予 5432 万份股票期权，占公司总股 本的 3%，激励力度大且范围广，全面覆盖了核心管理层、分/子公司管理层、研发人员， 考核目标包括扣非 ROE、营业收入、存货周转率，全方位提升经营质量，其中：

1）扣非 ROE：2021-2023 年不低于对标企业当年度 75 分位值，且不低于 10.55%；

2）营收：2021-2023 年主营业务收入增长率分别不低于 2019 年 20%、30%、60%（即 2020-2023 年年化增速 13%），且不低于同行业平均水平；

3）存货周转率：不低于对标企业当年度 75 分位值。

对于富奥集团类国企的定位，股权激励锚定经营目标对提升业绩至关重要。以国企零部 件集团华域汽车、一汽富维为例，华域汽车在 2012 年推出激励基金计划：从实施激励的成果上看，华域 汽车 2011-2015 年营收 74%、年化 15%，净利 30%、年化 6.7%；一汽富维 2018-2020 年营收 43%、年化 20%，净利 59%、年化 26%。国企的改革与激励有希望让管理层对 完成经营目标充满动力与决心，以实现公司业绩的增长。

1.3. 经营情况

为了便于清晰规划业务发展，公司确立七大事业部/平台。2017 年公司对组织结构进行调 整，下涵分公司、参控股子公司，重新梳理业务便于公 司理清发展思路，更加清晰的制定战略规划、统筹发展实现效益最大化。事业部具体包 括：

1) 底盘事业部：冲压件分公司、轻金属科技分公司、富奥威泰克；

2) 热系统事业部：热系统科技分公司、富奥翰昂汽车热系统、富奥翰昂汽车零部件、 天津富奥电装空调、一汽-法雷奥；

3) 泵业事业部：泵业分公司、成都泵业分公司、东风富奥、富奥墨西哥汽车零部件（境 外控股公司）；

4) E-事业部：电动系统分公司、电子电器分公司、富奥法雷奥西门子、富奥鑫创电池、 富奥智慧能源科技；

5) 减振器平台：一汽东机工；

6) 紧固件平台：紧固件分公司、德国 ABC 紧固件公司；

7) 传动轴平台：传动轴分公司。

整体经营层面，公司营收规模超百亿，盈利能力基本稳定。近年公司营收规模稳步提升 归母、净利稳定在 9 亿左右。截至 3Q21，公司实现营收 94 亿元/ 15%、归母净利 6.4 亿 元/-7%。

营收端：2016-2020 年 90%、年化 17%，2019 年突破百亿大关，2020 年实现营收 111 亿元/ 10%，随着新业务逐步放量，公司规模有望再上新台阶。

盈利能力端：2016-2020 年归母净利 33%、年化 7.4%，近年稳定在 8-9 亿元，2020 年 实现归母净利 9.0 亿元/ 1%。盈利指标上，ROE 维持在 13-15%。受低毛利率业务扩张的 拖累，2020 年毛利率下滑至 13%。2021 年受缺芯、原材料涨价影响，利润率有所下滑， 预计未来产品结构优化将带动盈利指标回升。费用端，受益于良好的成本管控能力，近 年费用率下降，2020 年期间费率 10.1%，与去年持平。（报告来源：未来智库）

公司成长的三维坐标系：新业务（自主） 传统业务（自主） 参股业务，亮点落在自主部分。

1) 自主新业务：公司控股公司、本部（分公司）围绕智能电动化拓展新业务，带来业 绩增长新亮点；

2) 自主传统业务：同时自主部分在深耕多年的传统业务包括底盘系统、环境系统、发 动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品等，目前在稳步推 进扩大市场份额、向上升级产品力。

3) 参股业务：提供稳定现金流，构筑业绩基石。

2020 年，公司获取新增订单 214 个，预计生命周期收入可达 394 亿元。

2.1. 新业务：智能电动带来成长新引擎

汽车电子业务“星星之火”燎原。面向新能源时代下智能电动变革，2017 年公司成立 E 事业部，通过投资新设控股公司 新增分公司的形式加码电动化业务，布局了电动系统分 公司、富奥法雷奥西门子、富奥智慧能源科技、富奥鑫创新能源电池等（当前财报归口 为汽车电子业务，下同）；2020 年成立富赛汽车电子主要经营智能化业务。截至 1H21， 汽车电子业务实现营收 1.5 亿元、超去年全年（1.3 亿），随着新产品落地、订单逐步进入收获期，汽车电子业务将迅速为公司带来翻倍式增长，我们预计汽车电子业务收入有 望从 2020 年的 1 亿元增长到 2023 年的 42 亿元，营收占比从 1%提升至 20%。

一汽集团近年积极智能电动化转型。富奥智能电动化发展有很大一部分机遇在于背靠一 汽集团，而一汽集团作为国内首屈一指的整车集团，在相关转型的研发、合作具备较好 资源优势。2017 年徐留平上任后为振兴一汽自主品牌相继组建研发总院、造型设计院、 智能网联开发院、新能源开发院，主要围绕红旗品牌发展智能电动化，具体举措包括：

1） 2018 年，红旗正式发布 R.Flag“阩旗”技术品牌，将打造面向未来的超级绿色智能汽 车技术平台，包含四大战略规划：针对于智能化的 i.RFlag“旗偲计划”、针对电动化 的 e.RFlag“旗羿计划”、针对用户体验的 5f.RFlag 及针对共享出行的 m.RFlag“旗麟计 划”；

2） 2019 年，红旗发布“2030 年技术发展战略”All in 新能源智能网联，将投 1500 亿资金 用于新能源和智能网联技术研发及投资，研发人员将增至 5000 人，全面推动建设新 能源智能网联超级平台，计划到 2030 年红旗将在智能网联领域中打造中国领先、世 界一流的智能网联全场景平台架构；

3） 2020 年 10 月，徐留平发布了创新·2030 中国一汽红旗阩旗（R.Flag）技术发展战略， 中国一汽从新政策、新技术、新用户和新需求等入手，将“阩旗”技术品牌架构更细 分，以“电动化、智能网联化、驾乘体验化、安全健康化”引领全面创新，以“共享化、 生态化、数字化”驱动协同创新，从而构成技术发展战略框架。具体而言，一汽将布 局“旗羿、旗偲、旗尚、旗侒、旗麟、旗园、旗数”七大技术子品牌，推动智能电动 化转型。（报告来源：未来智库）

有一汽集团背书，优质智能化资源触手可及。一汽在智能化业务上的“朋友圈”逐渐扩 张，合作伙伴包括华为、地平线、黑芝麻智能等各类科技领先企业。旗下智能化相关资 产也不断丰富，2020 年 3 月一汽集团总投资 26.9 亿元打造一汽新能源智能网联创新试验 基地，增强自身在新能源、智能化领域的核心竞争力；2020 年 6 月成立北京旗偲智能， 加码智能网联技术。富奥作为一汽集团的核心供应商，在智能电动化发展过程中“顺理 成章”获得集团的资源支持。

2.1.1.智能化

携手一汽集团与汽车电子龙头德赛西威联合成立富赛电子，强势切入智能化赛道。2020 年 4 月，富奥与大股东一汽股权投资联手德赛西威成立控股公司富赛汽车电子，富奥合 计持股 55%、德赛西威持股 45%，围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联展开经营，产品 包括车机系统、驾驶辅助系统、域控制器以及传感器等。2020 年富赛汽车电子助力富奥 汽车电子业务销量增至 258 万件，同比 30%，贡献营收 8,217 万元，占当年汽车电子业 务的 63%。

另一股东方德赛西威作为国内汽车电子龙头，业务板块完整覆盖自动驾驶、智能座舱、 网联服务三大领域，拥有全面的技术和经验积累，具备整体解决方案开发能力，在未来 主要支撑富赛电子的平台性技术。

富赛电子则主要聚焦具体的产品研发与制造销售，目前在长春、大连有两处研发中心， 辐射一汽系主机厂，凭借控股股东富奥股份在一汽集团内的市场优势，其研发有望嵌入 红旗、丰田、大众等一汽系各品牌研发体系。

富赛参投自动驾驶计算芯片公司黑芝麻智能，产业链布局进一步延伸。2021 年 9 月，富 赛汽车电子与小米长江产业基金共同参与黑芝麻智能的战略轮融资，此前一汽集团就曾 与黑芝麻智能在自动驾驶领域展开过合作。目前富赛正计划深化与黑芝麻智能在资本和 商业领域的合作，其在智能化业务上的布局进一步完善。

黑芝麻智能成立于 2016 年，专注于大算力自动驾驶计算芯片与平台技术研发，是国内领 先的车规级自动驾驶芯片“独角兽”，已经推出华山系列两代四颗高性能自动驾驶芯片， 今年 7 月华山二号 A1000 Pro 自动驾驶计算芯片流片成功，算力最高可达 196 TOPS。对 自动驾驶而言，神经网络处理器的计算能力十分重要，例如 L3 级自动驾驶需要超过 100TOPS 的 AI 算力，若要实现 L4/L5 级自动驾驶，则需要上千 TOPS 的算力，目前黑芝 麻智能已经拥有从 5TOPS 到 196TOPS 多款自动驾驶芯片布局，能够满足从 L2 级辅助驾 驶到 L4 级自动驾驶的全场景应用。除了单车智能，黑芝麻智能面向车路协同路侧感知场 景推出了 FAD Edge 计算平台，该平台基于两颗华山二号 A1000 芯片打造，包括核心的 算力、算法、完整的自动驾驶解决方案，以及路端的感知系统，可以实现从感知到融合、 定位、决策、控制一系列功能，满足多种完整 L2 /L3 级智能驾驶场景的需求。（报告来源：未来智库）

富赛未来的智能化产品蓝图值得畅想。今年 9 月，富赛汽车电子工业园生产线正式启动， 目前主要产品以智能座舱产品为主，包括信息娱乐系统、仪表显示系统、智能网关及车 身控制器等，同时公司在布局智能驾驶、智能网联其它相关产品。

在当前软件定义汽车的时代下，汽车电子电气架构作为智能车的“大脑”实现整车各项 智能化功能，包含三大维度：硬件架构、软件架构、通信架构。在以域控制器为核心的 硬件架构中，自动驾驶域控制器和智能座舱域控制器将是未来域控制器行业的发展重点， 自动驾驶域控制器所需算力更高。作为富赛股东之一的德赛西威主攻智能座舱域和自动 驾驶域，其全球算力最高的 L4 级智能驾驶域控制器已经获得了相关项目定点；另外富赛 参投的芯片公司黑芝麻智能具备大算力自动驾驶芯片的量产能力，未来富赛能否结合德 赛西威的研发、量产经验以及黑芝麻智能的车规级自动驾驶计算芯片、视觉感知算法， 进入自动驾驶域控制器领域值得期待。

富赛智能化产品的单车价值量有望不断上行，预计 2025 年规模破 50 亿。目前产品以仪 表板、车载信息娱乐系统等智能座舱产品为主、合计单车价值在 6,000 元左右，随着产 业链布局逐步完善，富赛的产品线有望延伸至自动驾驶、智能网联领域，单车价值量也 将有明显提升。同时背靠一汽集团，具备新产品快速导入市场的优势，加快放量速度。 我们预计富赛将实现翻倍式增长，2025 年规模有望达 50 亿元，毛利率有望达 20-25%。

2.1.2.电动化

富奥电动化业务的成长源于新产品的推进及客户的放量双重提振。产品层面，公司布局 了逆变器、热泵空调、电池壳体等，其中逆变器、电池壳体归属汽车电子业务、热泵空 调归属于环境系统业务。客户层面，公司将受益于大众 MEB、红旗电动化的放量。

1） 逆变器

斩获大众 MEB 平台逆变器订单，单车价值 3,000 元左右。2017 年公司电动化业务凭借 MEB 平台订单实现了关键突破：成为南北大众 MEB 电动车逆变器总成部件的独家供应 商，为配套生产 2018 年设立控股公司富奥法雷奥西门子（持股 50.5%）。2020 年公司 MEB 逆变器项目已完成研发确认为无形资产（1.7 亿，占无形资产 25%）。

大众 MEB 平台是大众集团开发的专门用于电动车生产以及组装的制造平台，在中国有两 座工厂分别为上汽大众的安亭工厂以及一汽大众的佛山工厂，平台模块化生产能够增加 零部件共用比例、缩短设计和生产流程、有效降低成本，未来燃油车向电动化平台切换 能够迅速上量。

2) 泵业、传动轴业务海外建厂；

此外，分公司自主研发的逆变器产品独家供应红旗。在 MEB 平台实现突破后，2019 年 成立富奥电动系统分公司自主生产逆变器产品，成为一汽红旗、奔腾的独家供应商。2019 年至今，红旗已陆续推出三款新能源车型 E-HS3（2019）、E-HS9（2020）、E-QM5（2021）， 售价均在 20 万元以上，定位高端新能源车。

其中，E-HS9 售价 50.98-77.98 万元是红旗品牌在新能源汽车领域的旗舰车型，搭载了智 能驾驶功能、高智能双冗余底盘系统、AR 实景导航和无线充电系统，集中展示了红旗在 电动化、智能网联领域的最新技术成果，2021 年 10 月累计销量 4,170 辆。E-QM5 今年 6 月上市，是目前红旗三款新能源车型中最畅销车型，10 月单月销量 2,620 辆、累计销量 9,219 辆。

对于电动化转型，红旗的目标是在 2023 年实现传统燃油车型全面电驱化，2025 年纯电 动车型销量占比达 25%以上。富奥作为一汽系内核心供应商，未来有望受益红旗品牌新 能源渗透率提升。

2）热泵空调（归口在环境系统业务）

富奥新能源热管理业务源自其此前就有的环境系统业务，包含热泵空调系统、空调器、 冷凝器、空调压缩机、电子冷媒阀等产品，客户有一汽大众、解放、红旗等，经营热系 统业务的分子公司包括热系统科技分公司、富奥翰昂汽车热系统（持股 55%）、一汽法 雷奥（持股 51%）、富奥翰昂汽车零部件（持股 45%）、天津富奥电装空调（持股 40%）。 2020 年环境系统实现营收 15.7 亿元，与去年持平，毛利率 12.6%，同比-1.1pp，随着产 品升级迭代，利润有望增厚。（报告来源：未来智库）

调整分子公司布局，加码新能源热管理业务开发拓展。2018 年公司为整合新能源热系统 产品，对参股公司富奥翰昂持股由 50%增至 55%，升级成为控股公司；同时新设电动压 缩机合资公司，进一步完善产品种类。2020 年成立热系统科技分公司，自主研发生产新 能源汽车空调、电动压缩机等系列产品，提高对核心技术的掌控力。

热泵系统产品研发中，已获专利授权。产品研发上，2019 年完成了一汽红旗 H5 三温区 空调开发，并开展了新能源汽车热泵空调系统的开发；目前热系统事业部联合相关科研 机构开发第二代 CO2热泵产品，满足制冷和制热需求的情况下，相对于现有技术降低了 阀门的数量,降低了泄漏风险以及组装难度，已于 2021 年 11 月 30 日完成专利授权。热 泵空调系统在一定程度上缓解了电动车的续航焦虑，未来其渗透率有望不断提升。同时， 新能源车的空调系统不仅要实现制冷、制热功能，还要兼顾系统能耗，技术复杂程度比 传统燃油车高，因此产品的单车价值量更高。

热泵空调制热效率更高、能耗更低，正逐步实现上车应用。传统燃油车主要靠发动机热 风进行空调制热，由于没有发动机这个热源，目前多数纯电动车都采用 PTC 方式制热。 目前主流的 PTC 制热由加热片通电后自然升温，再由风机将热量吹入车内达到制热效果， 但制热效率低、耗电量大。

而热泵空调通过制冷剂的流动方向变化实现制热制冷；在达到相同效果的前提下，整套热泵系统的制冷效果仅需传统空调的三分之一 能耗，制热效果仅需传统空调的二分之一能耗。

随着技术的进步，热泵空调逐渐成为汽车供热系统新的选择。制热时，热泵空调通过四 通阀切换制冷剂的流动方向而实现；制冷时，压缩机排出的高压蒸汽经四通阀进入冷凝 器被冷凝成液体，后进入蒸发器吸热，将室内空气冷却，最后经四通阀被压缩机吸入， 实现制冷循环。

二氧化碳制冷剂的应用有望提升热泵空调渗透率，自主车企配套率提升。大众于 2021 年发布 ID.4，为全球首款搭载二氧化碳热泵系统的车型。相较于 R134a 与 R1234yf 等传 统制冷剂，二氧化碳制冷剂单位容积制冷量、热效率、化学稳定性更高，对臭氧层的破 坏更少，且能够在更低温的条件下正常制冷制热，是制冷剂更优的选择。二氧化碳制冷 剂的应用有望带动热泵空调在更多的车型上配套。之前外资车企搭载热泵系统的车型更 多，2017 年后上汽、长安、小鹏、比亚迪、吉利等自主车企也相继推出搭配热泵系统的 车型。（报告来源：未来智库）

3）电池壳体业务

多点布局电池产业链，寻找电动化新增长点。2019 年，富奥成立控股公司富奥鑫创新能 源电池，生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体 独家供应商。2020 年，进一步丰富电动化产品线，设立智慧能源科技公司，布局新能源 车用电池回收梯次利用业务。2021 年 3 月，富奥与奥动新能源、一汽出行等设立合资公 司奥动旗行，为一汽品牌车辆提供换电服务，富奥持股 3%，涉足换电业务。

2.2. 传统业务：整合提升，着眼全球

公司传统业务包括底盘系统、环境系统、发动机附件系统、 紧固件业务、制动和传动系统。业务发展路径各不相同：

1) 底盘系统依托内部市场做大做强；

2) 泵业、传动轴业务海外建厂；

3) 紧固件业务海外收购，触达全球市场。

2.2.1.底盘系统

底盘业务为公司并表业务中体量最大的一块，占比超过 50%。具体产品包括底盘模块、 副车架焊接总成、减振器、铝合金底盘部件等，主要客户包括一汽大众、红旗等。

底盘业务经营主体为冲压件分公司、轻金属科技分公司、富奥威泰克（70%）。公司在 1998 年成立时传承了一汽集团原有的底盘业务，2015 年前由一汽东机工、冲压件分公司 经营；2015 年公司对主营底盘业务的参股公司塔奥金环、威泰克增资形成控制，2017 年 将这两家控股公司整合为富奥威泰克，主导公司底盘业务的经营；2021 年新设轻金属科 技分公司，发展底盘轻量化。公司在底盘业务深耕多年自主研发实力过硬，结构件开发 和系统集成能力获得主机厂认可。

红旗放量有望带动底盘系统业务继续成长。受益于主要客户红旗销量持续增长的态势， 公司底盘业务销量由 2014 年 999 万增至 2020 年 3669 万件，单价由 137 元增至 160 元（多 件产品构成单台套车型配套），业务规模快速增长，2020 年底盘系统实现营收 59 亿， 占比 53%，是公司收入端的重要支撑，2018-2020 年快速扩张的同时，盈利能力走弱，毛 利率下滑至 8.6%。2021 年红旗的新款 HS5 上市，预计红旗销量还会有新一轮的增长， 带动公司底盘业务规模持续扩张。

此外，底盘轻量化产品开发稳步推进。电动车时代的轻量化需求相比燃油车更高，铝合 金构造轻巧、抗腐蚀性强、热导性好、成形容易、可机加工性优良、具有极高的回收性， 被广泛应用于新能源汽车的底盘、防撞梁等部件上，能够代替钢材实现减重节能。公司 紧跟行业趋势，在 2021 年设立轻金属科技分公司，凭借现有的技术积累展开底盘铸铝产 品的研发，已有一系列轻量化产品进入产业化阶段，与时俱进拥抱成长新方向。（报告来源：未来智库）

2.2.2.紧固件业务

紧固件业务收入占比 15%、毛利占比 25%。主要提供底盘、发动机、车身为主的 8.8 级 及以上高强度紧固件。技术积累深厚产品具备竞争力，连续多年获得一汽大众 A 级供应 商的称号，保持高市场占有率。2020 年紧固件业务实现营收 17.3 亿元，同比 27.6%； 2015-2019 年紧固件业务毛利占比 25%左右，保持较高利润贡献，2020 年受原材料涨价 影响，盈利能力有所波动，毛利占比下滑至 18%，毛利率 15.3%，同比-8.1pp。

经营主体包括紧固件分公司、德国 ABC 紧固件公司（80%）。近年来公司通过内部扩建 产能，外部收购德国紧固件公司开启海外新征程，多举措巩固优势：2019 年，紧固件分 公司新建工厂，内部扩张产能；2020 年，与东风零部件展开合作，强化紧固件业务的技 术实力与市场优势；2021 年 2 月，收购 ABC 德国紧固件公司走向海外，有望扩大海外 市场规模。

ABC 作为欧洲领先的紧固件企业，助力富奥开拓宝马、戴姆勒等外部高端客户。ABC 公司成立早，在部分紧固件细分市场中处于龙头地位，主要客户有德国宝马、戴姆勒、 大众集团、保时捷等，能够提供先进的技术支持和优质的客户资源，助力富奥海外业务 起步，有望撬动富奥紧固件业务在全球高端品牌的市场占有率。1H21，富奥紧固件业务 实现营收 13.3 亿元（其中 ABC 公司贡献 2.4 亿元）、毛利率 14.5%，预计未来新工厂建 成、新市场的开拓逐步稳定，规模扩张的同时毛利率也将恢复。

2.2.3.发动机附件系统

发动机附件系统以泵类产品为主，收入占比 10%-15%。主要产品是水泵、油泵、串联泵 等，经营主体包括泵业分公司、东风富奥（70%）、富奥墨西哥（100%）。2020 年制动 传动系统销量 73 万件、同比 42%，实现营收 11.3 亿元、同比 33%，毛利率 23.0%、同 比 0.8PP。

公司依托大众丰富产品线、建设海外产能，借机开拓新市场。公司的研发实力具备全球 竞标的能力，目前开发出多种新产品配套大众系列，其中新产品电动水泵进入大众 MEB 供应链，受益大众 MEB 的逐步上量能带来较大的增长空间。为配套墨西哥大众的串联泵 项目，在墨西哥建厂进军北美市场，海外工厂的建立为成功开拓匈牙利、俄罗斯、巴西 等市场奠定基础，产品线的丰富叠加全球新市场的渗透，公司能由此保持稳健的增长。

2.2.4.制动和传动系统

制动和传动系统收入占比约 10%，主要面向商用车。产品有传动轴、踏板机构、变速操 纵机构，经营主体为传动轴分公司，主要客户为一汽解放。受益于 2020 年重卡市场高景 气度，一汽解放销量增长 40%，2020 年制动传动系统销量 73 万件、同比 42%，实现营 收 11.3 亿元、同比 33%，毛利率 18.6%、同比-3.5PP。

拥有国内领先的产品品质，计划在俄罗斯建厂向欧洲市场辐射。公司注重研发保持竞争 力，产品优势明显，其质量及寿命达到了国内最高水平，且拥有铝合金轻量化传动轴技 术储备。2018 年获得俄罗斯卡玛斯传动轴项目订单，随后稳步推进产品开发及俄罗斯建 厂计划，借此拓展欧洲市场。随着俄罗斯工厂建成并以此开拓其他新客户，高速增长有 望持续。（报告来源：未来智库）

2.3. 参股业务：携手外资，盈利稳定

重要参股公司的控股外资处于行业龙头地位，实力雄厚。公司的参股公司外资伙伴包括 大众、采埃孚、翰昂、电装、IHI、蒂森克虏伯，均为行业内历史悠久的领军企业，因此 合资公司在管理模式、技术实力上都具备优势，同时重叠的主营业务也为富奥带来协同 效应。除富奥翰昂汽车零部件成立的时间较短（与翰昂二次合作），其余参股公司成立 时间早，经营管理上已进入成熟稳健的阶段。

参股公司利润占比超六成，是重要的业绩贡献主体。近年参股公司业绩贡献维持在 60%， 2020 年对联营、合营企业的投资收益 6.1 亿元、同比 4.7%，占净利润比例为 67%，同 比 1.2pp，天合富奥、采埃孚富奥、富奥石川岛及富奥电装空调保持着高利润贡献。此 外注意，采埃孚富奥底盘装配总成进入大众 MEB 供应链，集成多个结构件单车价值量更 高，未来将 MEB 平台产销逐步放量，是参股公司里利润变化较大的一家。依托控股外资 的雄厚背景，公司投资收益的可持续性高，能够收获稳定的现金流，从而构筑业绩护城 河。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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